事件ღღ★：公司发布2024年三季报ღღ★，2024年前三季度公司实现营业收入240.14亿元ღღ★，同比下降2.78%ღღ★；归母净利润-4.73亿元ღღ★，同比增长73.60%ღღ★；实现扣非净利润-13.11亿元ღღ★，同比增长56.05%ღღ★。

　　2024年Q3公司实现营业收入81.17亿元ღღ★，同比下降6.67%ღღ★，环比下降0.37%ღღ★；归母净利润0.17亿元ღღ★，同比大幅扭亏ღღ★，环比大幅扭亏ღღ★；扣非净利润-2.73亿元朝俞R车WRITEAS震动器ღღ★，同比增长71.52%ღღ★，环比增长42.67%ღღ★。

　　Q3归母实现扭亏ღღ★，盈利能力持续改善ღღ★：2024年前三季度ღღ★，随着产品规格的持续精进ღღ★、产品结构的持续优化ღღ★，以及极致降本工作的持续推进ღღ★，公司整体毛利率环比保持提升ღღ★，其中对利润影响较大的柔性AMOLED智能手机显示业务利润环比改善幅度较好ღღ★，TM17柔性AMOLED手机显示业务在Q3实现单季毛利为正ღღ★，此外公司车载业务的规模发展和价值提升也带动了车载显示业务利润规模的进一步扩大ღღ★；在此基础上ღღ★，公司Q3单季实现归属于上市公司股东的净利润扭亏ღღ★。

　　2024年前三季度公司毛利率为13.35%ღღ★，同比+7.95pctsღღ★；净利率-1.98%ღღ★，同比+5.30pctsღღ★，毛利率提升对净利率的影响部分被整体期间费用率的增长所抵消ღღ★。费用方面ღღ★，2024年前三季度公司销售ღღ★、管理ღღ★、研发及财务费用率分别为1.18%/2.56%/9.63%/2.77%ღღ★，同比变动分别为+0.04/0.11/+1.30/+0.39pctღღ★。

　　得益于折叠ღღ★、LTPO等高端技术产能的释放以及其在主流ღღ★、旗舰机型上的应用推广ღღ★，柔性AMOLED技术结构性成长趋势明显朝俞R车WRITEAS震动器ღღ★。从供给端来看ღღ★，行业主要用于智能手机屏幕制造的第六代柔性OLED产能布局已基本成形ღღ★，新增产能空间较为有限ღღ★。随着折叠ღღ★、LTPO产品需求的增长ღღ★，新技术(比如减偏光片ღღ★、Tandem等)产品的持续开发对量产产能的占用ღღ★，以及柔性OLED技术亦逐步向车载ღღ★、IT等中尺寸领域渗透ღღ★，预计行业内柔性OLED手机产能偏紧的态势将延续较长时间ღღ★。在AMOLED柔性手机显示领域ღღ★，公司已实现国内主流品牌客户全覆盖ღღ★，客户粘性不断增强ღღ★，同时产品规格提升趋势明显ღღ★，高端折叠威斯尼斯人ღღ★、HTDღღ★、MLP产品实现旗舰机型交付ღღ★。今年前三季度ღღ★，公司OLED手机业务规模保持快速增长ღღ★，产品规格明显提升ღღ★，两条柔性OLED产线手机面板出货量同比增长约76%ღღ★，并在技术创新ღღ★、品牌项目渗透等方面持续进步ღღ★；展望后续ღღ★，随着HTD和折叠产能的进一步释放ღღ★，以及多品牌客户旗舰机型的开案和量产ღღ★，OLED手机业务有望继续保持规模增长ღღ★、规格升级的趋势ღღ★，相关产线的盈利能力有望进一步改善ღღ★。

　　TM19&TM20产能有序释放ღღ★，车载显示业务快速扩张ღღ★：今年以来ღღ★，虽然终端车市面临竞争激烈ღღ★、价格挑战等压力ღღ★，但随着新能源汽车的积极推进ღღ★、智能化座舱渗透率的不断提升ღღ★、新场景需求的增多ღღ★，车载显示市场呈现持续成长态势ღღ★。公司紧抓市场机会ღღ★，培育业务新增长点ღღ★，今年H1车载显示业务继续保持全球车规市场市占第一ღღ★、仪表市场第一ღღ★，同时在HUD抬头显示领域也跃居第一ღღ★。前三季度ღღ★，车载业务收入同比增长超40%ღღ★，其中面向国际整车厂的汽车电子业务开始进入大批量交付阶段ღღ★，在头部新能源汽车客户份额持续提升ღღ★，均有力支持了公司车载显示业务规模的快速增长ღღ★；同时ღღ★，LTPS技术在车载显示领域快速渗透ღღ★，公司LTPS车载显示收入同比增长超250%ღღ★。此外ღღ★，公司为车载显示业务引入新投建的第8.6代线)和新型显示模组产线)等先进产能目前均已进入试产试制阶段ღღ★，有多类型产品同步开案中ღღ★，其中TM20的车载模组产品已实现向客户交付ღღ★；将车载显示作为重要应用方向之一的厦门Micro-LED产线年具备小批量能力ღღ★。

　　上调盈利预测ღღ★，维持“买入”评级ღღ★：展望未来ღღ★，得益于5G以及AIoT技术的普及ღღ★、生成式AI向各个终端应用延伸ღღ★、混合办公模式兴起ღღ★、碳中和等环保政策的推动ღღ★，全球显示市场存在结构性机遇ღღ★，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升ღღ★、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等ღღ★。我们认为ღღ★，随着公司TM18产能爬坡顺利推进以及TM19ღღ★、TM20和MicroLED产线正式投产ღღ★，公司作为全球LTPS手机面板ღღ★、车载显示等细分领域龙头ღღ★，有望受益于下游需求复苏ღღ★、市场竞争格局优化及产业链转移ღღ★，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED和车载显示业务扩张ღღ★，持续提升公司核心竞争力和盈利水平ღღ★，打开长线增长空间ღღ★。结合公司三季报数据ღღ★，考虑到公司盈利能力改善好于预期ღღ★，故上调2024-2026年盈利预测ღღ★，预估公司2024年-2026年归母净利润为-4.50亿ღღ★、4.82亿元ღღ★、8.95亿元ღღ★，EPS分别为-0.18元ღღ★、0.20元ღღ★、0.36元ღღ★，2025-2026年PE分别为51Xღღ★、28Xღღ★。

　　事件ღღ★：公司发布2024年三季度业绩ღღ★，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元ღღ★，同比+2.54%ღღ★；实现归母净利润35.8亿元ღღ★，同比-63.78%ღღ★；实现扣非归母净利润16.81亿元ღღ★，同比-48.87%ღღ★。其中2024Q3单季度公司实现营收342.37亿元ღღ★，同环比分别-19.85%/-13.76%ღღ★，实现归母净利润7.48亿元ღღ★，同环比分别-66.44%/-55.30%ღღ★；实现扣非归母净利润5.12亿元ღღ★，同环比分别-75.66%/-51.56%ღღ★。

　　公司Q3利润承压ღღ★，毛利率环比改善ღღ★。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压ღღ★，2024Q3实现归母净利润7.48亿元ღღ★，同环比分别-66.44%/-55.30%ღღ★：1)2024Q3公司自主乘用车销量33.9万辆ღღ★，同环比分别-17.4%/-11.9%ღღ★；自主品牌新能源乘用车销量14.9万辆ღღ★，同环比分别+13.7%/-12.7%ღღ★；自主品牌出口销量8.5万辆ღღ★，同环比分别+46.7%/-10.3%ღღ★。2)2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1亿元ღღ★，环比-4.1亿元ღღ★，其中ღღ★，长安福特电马停产计提一次性赔付ღღ★；阿维塔2024Q3销量环比下滑30.8%至0.7万辆ღღ★，07等新车型营销增加导致亏损扩大ღღ★。公司毛利率为15.7%ღღ★，同环比分别-2.7pct/+2.5pctღღ★，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理ღღ★。2024Q3公司期间费用率为11.9%ღღ★，同环比分别-0.2/+3.8pctღღ★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%ღღ★，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct威斯尼斯人ღღ★，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pctღღ★，由于Q3新车型密集上市ღღ★，销售费用环比提升较快ღღ★。

　　自主与合作两端发力加快转型ღღ★，新能源订单表现亮眼ღღ★。公司加速智能化“北斗天枢”计划ღღ★，坚持自主与合作两端发力ღღ★，持续打造数智车型ღღ★。新车密集新能源订单表现亮眼ღღ★：9月20日深蓝L07正式上市ღღ★，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车ღღ★；10月20日深蓝S05正式上市ღღ★，上市10天订单破万ღღ★；10月21日长安启源E07正式上市ღღ★，基于SDA平台打造首款车型ღღ★。华为持续品牌赋能ღღ★，阿维塔入股引望ღღ★，进一步升级“HIPLUS”新模式ღღ★，助力阿维塔品牌向上ღღ★。9月26日阿维塔07正式上市ღღ★，上市17天大定订单25386台ღღ★，助力品牌10月销量破万ღღ★，新款阿维塔12双动力11月2日上市ღღ★。伴随多款新能源车型上市ღღ★，预计Q4公司新能源产品上量在即ღღ★，公司盈利能力有望得到明显改善ღღ★。

　　维持公司“买入”投资评级ღღ★。公司开启新品周期叠加华为赋能ღღ★，智能化进展加速ღღ★，看好新能源车型放量推动业绩改善澳门尼威斯人网站8311ღღ★，ღღ★。预计公司2024-2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元ღღ★，对应EPS分别0.62/0.92/1.00元ღღ★，按照11月14日14.52元/股收盘价计算ღღ★，对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍ღღ★，维持公司“买入”投资评级ღღ★。

　　资产注入方案加速落地ღღ★，挖机第二成长曲线日晚ღღ★，公司发布《关于拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易的公告》ღღ★，拟支付现金购买临沂山重工程持有的山重建机100%股权ღღ★，交易价格为18.41亿元ღღ★。交易完成后ღღ★，山重建机将成为公司的全资子公司ღღ★。公司作为国内推土机龙头制造商ღღ★，随着公司海外市场的持续开拓ღღ★，以及挖掘机业务的注入ღღ★，有望进一步打开成长空间澳门尼威斯人网站8311ღღ★。ღღ★，维持买入评级ღღ★。

　　支撑评级的要点ღღ★：国内优秀挖机生产商ღღ★，分立剥离债务轻装上阵ღღ★。山重建机成立于1999年ღღ★，是集研发ღღ★、生产ღღ★、销售于一体的专业液压挖掘机制造商ღღ★，产品谱系齐全ღღ★，覆盖1.2吨-125吨各型号序列ღღ★，目前拥有临沂ღღ★、济宁两个生产基地ღღ★，具备2万台挖掘机的生产能力ღღ★，2024年1-9月国内市占率约为4.03%ღღ★。2023年12月ღღ★，山重建机分立为山重建机和山重工程ღღ★，并且将部分债务分立至山重工程ღღ★，通过本次分立剥离债务的动作ღღ★，甩掉历史包袱ღღ★，山重建机的资产质量获得显著提升威斯尼斯人ღღ★。截至9月30日ღღ★，山重建机资产总额30.25亿元ღღ★，净资产7.39亿元ღღ★，2024年1-9月份实现营业收入24.3亿元ღღ★，归母净利润0.75亿元ღღ★。

　　山重建机业绩有望稳步提升ღღ★，纯现金收购明显增厚上市公司EPS威斯尼斯人·60555ღღ★，ღღ★。一方面ღღ★，在挖掘机国内外市场需求逐步恢复提升的背景下ღღ★，公司预计山重建机收入和净利润稳步提升ღღ★；另一方面ღღ★，通过剥离债务包袱ღღ★，实施有效战略转型ღღ★，叠加产品结构的积极调整ღღ★，山重建机的盈利能力获得提升ღღ★。由于本次交易为纯现金收购ღღ★，不存在股权的稀释ღღ★，根据公告中的备考测算表ღღ★，2024年1-9月份山推股份000680）EPS将由0.45元/股提升至0.48元/股ღღ★。通过本次交易ღღ★，山推股份的工程机械主机业务板块的经营规模将进一步扩大ღღ★，有助于上市公司进一步拓展收入来源ღღ★，分散整体经营风险ღღ★，放大业务优势ღღ★，切实提高上市公司的竞争力ღღ★，打造第二成长曲线ღღ★。

　　业绩承诺未来三年业绩增长ღღ★，集团高度重视提供担保ღღ★。为了保护山推股份及其股东特别是中小投资者利益ღღ★，本次交易设置了业绩承诺及补偿安排ღღ★，山重工程对于交割完成后三个年度(2024年1月1日至2026年12月31日)ღღ★，山重建机实现的扣非归母净利润承诺分别不低于0.86亿元ღღ★、1.26亿元及1.67亿元ღღ★，累计不低于3.80亿元ღღ★，该净利润承诺数与本次收益法评估结果采用的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润一致ღღ★。如果未来三年累计净利润未达目标或发生减值ღღ★，山重工程将进行现金补偿或回购上市公司所持标的公司股权ღღ★，并由重工集团提供担保和资金支持ღღ★。

　　集团做避免同业竞争承诺ღღ★，后续资源整合有望提速ღღ★。本次股权收购完成后ღღ★，山推股份将与山东重工集团下属的雷沃工程机械ღღ★、潍柴青岛在挖掘机业务层面存在同业竞争情形ღღ★，因此重工集团承诺在5年内采取包括但不限于业务调整ღღ★、资产重组等措施ღღ★，解决该同业竞争问题ღღ★。此外朝俞R车WRITEAS震动器ღღ★，重工集团之前就针对山推股份与雷沃工程机械的装载机业务的同业竞争情况做出过承诺ღღ★，在2026年1月26日之前解决装载机的同业竞争情况ღღ★。我们认为本次资产注入方案的加速落地ღღ★，表明了重工集团在优化产业布局和资产结构上的积极态度ღღ★，后续资源整合有望进一步提速ღღ★。

　　估值ღღ★：不考虑资产注入的影响ღღ★，我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元ღღ★，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元ღღ★，EPS为0.65/0.86/0.98元ღღ★，对应PE为14.1/10.7/9.4倍ღღ★，公司作为国内推土机龙头制造商ღღ★，随着公司海外市场的持续开拓ღღ★，以及挖掘机业务的注入ღღ★，有望进一步打开成长空间ღღ★，维持买入评级ღღ★。

　　投资要点ღღ★：维持“增持”评级ღღ★，下调目标价至11.97元ღღ★。下调此前对于公司2024~2025年生猪出栏量预测ღღ★，预计2024~2025年EPS分别为0.22/0.64(前值0.85/1.37元)ღღ★，预计2026年EPS为0.75元ღღ★。给养殖ღღ★、饲料ღღ★、食品和民生银行4.18%的股权进行分部估值法ღღ★，基于公司饲料业务出海利润率高ღღ★，国内饲料业务复苏ღღ★，给予2025年公司饲料估值20Xღღ★，养殖业务11Xღღ★，食品业务增速较快18Xღღ★，此外民生银行在360日内平均市值1569亿ღღ★，分别给予公司2025年饲料280亿ღღ★，养殖154亿ღღ★，食品45亿ღღ★，民生银行4.18%股权65亿ღღ★，合计目标市值544亿ღღ★，对应目标价11.97元(前值12.31元)ღღ★，维持增持评级ღღ★。

　　养殖效率改善ღღ★，成本下降可期ღღ★。三季度公司养殖盈利增厚ღღ★，主要来自价格上涨和成本改善ღღ★。从成本方面来看ღღ★，三季度运营场线元/Kgღღ★，预计年底下降至14元/Kgღღ★，9月苗种断奶成本降至260元/头ღღ★。从各项指标来看ღღ★，PSY从年初至今持续提高ღღ★，9月育肥全程存活率超过93%ღღ★，发病率同比下降84%ღღ★，各项数据均有改善ღღ★，成本下降有路径可循ღღ★。

　　猪料周期复苏和饲料出海ღღ★，2025年饲料业务继续稳健增长朝俞R车WRITEAS震动器ღღ★。生猪养殖行业近几年集中度大幅提升ღღ★，猪饲料行业受此影响ღღ★，集中度提升速度加快ღღ★，龙头公司受益ღღ★。同时叠加原料价格可能发生变化ღღ★，饲料企业采购优势和成本把控能力在2025年更为重要ღღ★，展望2025年ღღ★，养殖行业存栏量预期恢复ღღ★，猪料行业产量预计同比降幅收窄ღღ★。从饲料出海方面看ღღ★，公司是国内饲料企业出海建厂最早的公司之一ღღ★，在东南亚多国ღღ★、埃及等国家布局禽料和水产料ღღ★。海外市场和国内比ღღ★，竞争激烈程度低ღღ★，毛利率高ღღ★，因此从海外布局的角度ღღ★，公司具备先发优势ღღ★，未来在海外仍以自建为主ღღ★，并购为辅的策略扩张ღღ★，海外市场发展将会带来公司饲料毛利率的长期稳定上行ღღ★。

　　事件ღღ★：2024年1-9月ღღ★，公司实现营业收入75.52亿元(调整后ღღ★，下同)ღღ★，同比下降15.7%ღღ★；实现归母净利润6.06亿元ღღ★，同比下降36.43%ღღ★；实现扣非归母净利润4.62亿元ღღ★，同比增长60.10%ღღ★；基本EPS为0.3832元ღღ★，同比下降35.02%ღღ★；加权平均ROE为5.14%ღღ★，同比下降2.97个pctღღ★。2024Q3ღღ★，公司实现营业收入28.49亿元ღღ★，同比下降7.98%ღღ★；实现归母净利润1.95亿元ღღ★，同比增长22.34%ღღ★；扣非归母净利润1.86亿元ღღ★，同比增长183.74%ღღ★。

　　燃料成本下降盈利改善ღღ★，扣非归母净利润增长ღღ★。2024年1-9月ღღ★，公司扣非归母净利润同比上升的主要原因ღღ★：一是燃料成本同比下降ღღ★，存量电厂业绩同比提升ღღ★；持续推进分布式光伏电站ღღ★、储能电站等项目的开发和投建ღღ★，相关项目收入及利润同比大幅提升ღღ★；调整融资结构和渠道ღღ★、降低融资成本ღღ★，财务费用同比下降6.93%ღღ★。2024年1-9月公司归母净利润同比下降原因ღღ★：上年同期公司优化资产结构等原因取得非经常性损益ღღ★，前三季度非经常性损益同比下降78.4%ღღ★。

　　公司坚持发电主业ღღ★，快速开展分布式光伏业务ღღ★。公司在长三角ღღ★、珠三角等负荷集中区域布局清洁能源热电联供多年ღღ★，不断加大风光储等新能源项目的开发力度ღღ★。截至2024年9月底ღღ★，公司并网总装机容量为597.636万千瓦ღღ★，其中ღღ★：燃机热电联产201.714万千瓦ღღ★，光伏发电208.34万千瓦ღღ★，风电81.79万千瓦ღღ★，垃圾发电14.9万千瓦ღღ★，燃煤热电联产20.9万千瓦ღღ★，储能70万千瓦ღღ★，公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%ღღ★。其中ღღ★，前三季度公司通过收购和自营的方式增加光伏装机141.5万千瓦ღღ★，“鑫阳光”户用光伏新增101.53万千瓦ღღ★、工商业分布式光伏新增19.96万千瓦ღღ★；控股浙江建德240万千瓦抽蓄电站正在稳步推进中ღღ★。

　　多面布局电力领域产业ღღ★，打造多场景能源服务ღღ★。公司通过开展“源网荷储”联动ღღ★，打造“光储充”一体化ღღ★，探索多种应用场景下的绿色能源服务ღღ★，涉猎领域包括新型储能电站ღღ★、虚拟电厂运营ღღ★、综合能源服务(含算力)ღღ★、终端补能智能化ღღ★。(1)新型储能电站ღღ★：截至2024年9月底ღღ★，公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWhღღ★，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWhღღ★。(2)虚拟电厂运营ღღ★：截至2024年9月ღღ★，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MWღღ★，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%ღღ★，公司需求响应规模约500MWღღ★。(3)综合能源服务(含算力)ღღ★：2024年1-9月ღღ★，公司市场化交易电量202.68亿千瓦时ღღ★；配电项目累计管理容量3204MVAღღ★，同比增长51.8%ღღ★；辅助服务响应电联累计约1400万千瓦时ღღ★；成功投运超千P的算力资源ღღ★，满足公司能源+算力协同发展的需求ღღ★。(4)终端补能智能化ღღ★：公司的光储充一体化业务主要集中在长三角ღღ★、大湾区等经济发达地区的重点城市ღღ★，截至2024年9月底ღღ★，公司累计开发直流快充10,938枪(折算60kW/枪)ღღ★，已投建(开工及投运)3201枪ღღ★，上线座威斯尼斯人ღღ★，涵盖乘用车和商用车两大场景ღღ★。

　　投资建议ღღ★：公司传统能源业务稳健增长ღღ★，可再生能源占比快速提升ღღ★，仍为公司经营收入的主要构成ღღ★；新业务发展仍处于规模放量前期ღღ★，基于公司在新业务领域技术积累和大量项目储备ღღ★，有望在未来几年成为公司发展第二曲线ღღ★、129.17亿元ღღ★，同比增长2.3%ღღ★、11.7%ღღ★、11.5%ღღ★；实现归母净利润分别为10.64ღღ★、12.77ღღ★、14.59亿元ღღ★，同比增长17%ღღ★、20.1%ღღ★、14.2%ღღ★。对应EPS为0.66ღღ★、0.79ღღ★、0.9元ღღ★，PE为12.8ღღ★、10.7ღღ★、9.4倍ღღ★，维持“增持”评级ღღ★。

　　核心观点ღღ★：公司发布三季报ღღ★。24年Q1-Q3公司实现营业收入135.81亿元ღღ★，同比下降13.81%ღღ★；归母净利润9.26亿元ღღ★，同比下降43.86%ღღ★。三季度公司凭借差异化优势ღღ★，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动ღღ★，展现了良好的经营韧性ღღ★。分业务来看ღღ★，公司光伏电池组件业务夯实差异化优势ღღ★，印尼产能实现投产ღღ★。磁材器件业务龙头优势明显ღღ★，业绩贡献稳定ღღ★。锂电业务聚焦小动力领域ღღ★，下游出货稳定增长ღღ★。公司印尼电池产能已实现满产ღღ★，后续有望贡献业绩弹性ღღ★。

　　光伏电池组件ღღ★：夯实差异化优势ღღ★，印尼产能实现投产威斯尼斯人ღღ★。前三季度公司电池组件业务实现营收近80亿元ღღ★，出货约11.5GWღღ★，同比增长67%ღღ★。得益于公司差异化战略公司光伏业务呈现较强的韧性ღღ★。公司战略性布局印尼产能已于三季度实现投产ღღ★。磁材器件ღღ★：龙头优势明显ღღ★，业绩贡献稳定ღღ★。前三季度公司磁材与器件板块实现收入33.3亿元ღღ★，磁性材料出货17.4万吨ღღ★，同比增长超20%ღღ★。报告期公司在新产品新应用领域中的开发成效明显ღღ★，同时积极推动越南ღღ★、泰国境外产能的建设ღღ★。

　　印尼公司产能有望贡献业绩弹性ღღ★。公司印尼3GW电池产能于7月底开始正式投产威斯尼斯人ღღ★，9月底已可实现满产ღღ★。由于海外电池产能稀缺较强ღღ★，公司印尼电池工厂有望获得超额收益ღღ★，增厚公司业绩ღღ★。盈利预测ღღ★：我们预计公司2024-2026年归母净利润13.2ღღ★、19.7ღღ★、23.3亿元ღღ★，对应2024年11月13日PE估值为18.5ღღ★、12.4ღღ★、10.5倍ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　全球电感行业第一梯队ღღ★，国内被动元件领军企业ღღ★。顺络电子002138）是国内电感行业龙头厂商ღღ★，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品ღღ★。公司片式电感产销量所占份额居国内第一ღღ★、全球前三ღღ★。2016年以来ღღ★，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道ღღ★，未来成长空间较大ღღ★。公司现无实际控制人ღღ★，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6.88%ღღ★，董事长袁金珏作为第二大股东持股6.64%ღღ★。2024Q3公司实现单季度营业收入15.04亿元ღღ★，同比增长11.86%ღღ★，同年1-9月累计营业收入41.95亿元朝俞R车WRITEAS震动器ღღ★，同比增长14.13%ღღ★，主要得益于通讯ღღ★、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长ღღ★。展望未来ღღ★，随着公司大客户份额持续提升以及在AIღღ★、汽车等新兴领域带来增量ღღ★，公司业绩有望进一步成长ღღ★。

　　电感下游应用不断拓深ღღ★，中国市场规模优势明显ღღ★。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增ღღ★，通讯ღღ★、工控ღღ★、新能源汽车ღღ★、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会ღღ★。同时ღღ★，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量ღღ★，助推一体成型电感ღღ★、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用ღღ★。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能ღღ★，2019-2023年ღღ★，中国电感器行业市场规模由160.1亿元增长至420.7亿元ღღ★，期间CAGR为27.3%ღღ★，预计将持续增长ღღ★。目前日系和台系占据过半市场份额ღღ★，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜ღღ★，顺络电子将成为国产替代的中坚力量ღღ★。

　　传统优势板块持续加码ღღ★，多个领域已具先发优势ღღ★。公司长期将通讯ღღ★、消费电子领域作为核心业务ღღ★，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块ღღ★，以期为公司提供全新增长动力ღღ★。同时ღღ★，公司深耕微波和射频领域23年ღღ★，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队ღღ★。高端产品方面ღღ★，公司长期布局一体成型电感并实现量产ღღ★，稳步推进客户导入ღღ★，成功量产01005与008004尺寸高精度电感威斯尼斯人ღღ★，达到国际先进水平ღღ★。产能方面ღღ★，公司目前拥有七大生产园区ღღ★，24年有两个工业园区及一个研发中心在建ღღ★。得益于公司在新应用领域业务发展顺利ღღ★、订单增加ღღ★，公司产品正配合市场节奏不断放量ღღ★。

　　投资建议ღღ★：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司ღღ★，随着新兴业务持续成长ღღ★、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放ღღ★，公司整体竞争实力将持续提升ღღ★，预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元ღღ★，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元ღღ★，所对应PE估值分别为28/22/19倍ღღ★。我们看好公司长期的发展ღღ★，首次覆盖ღღ★，给予“推荐”评级ღღ★。

　　公司为封测行业龙头ღღ★，拥有七大生产基地和全封装品类ღღ★。通富微电002156）是全球第四大的第三方封测厂ღღ★，公司在南通ღღ★、合肥ღღ★、厦门ღღ★、苏州ღღ★、马来西亚槟城拥有七大生产基地ღღ★。公司可提供封装类型涵盖框架类封装ღღ★、基板类封装ღღ★、圆片类封装COG国有企业ღღ★。ღღ★、COFღღ★、SIPღღ★、2.5D/3D等ღღ★，封装类型覆盖广泛ღღ★，量产实力雄厚ღღ★。公司在先进封装领域占比高ღღ★，并持续开展以2D+为代表的新技术ღღ★、新产品研发ღღ★，在高性能计算领域ღღ★，自建的2.5D/3D高端产线已全线通线ღღ★。

　　事件概述ღღ★：公司发布2024年三季度报告ღღ★。2024年前三季度公司实现营业收入12.12亿元ღღ★，同比增长7.78%ღღ★，实现归母净利润3.58亿元ღღ★，同比增长20.17%ღღ★。单Q3公司实现营业收入4.18亿元ღღ★，同比增长8.5%ღღ★，实现归母净利润1.24亿元ღღ★，同比增长14.88%ღღ★。

　　公司Q3营业收入及归母净利润分别同比增长8.5%ღღ★、14.88%ღღ★，与Q2相比均有所提速ღღ★。公司Q3毛利率79.93%ღღ★，同比+1.3pctღღ★，销售净利率29.62%ღღ★，同比+1.7pctღღ★，Q3公司销售费用率ღღ★、管理费用率ღღ★、研发费用率分别-0.7pctღღ★、+0.8pctღღ★、-1.23pctღღ★。合同负债方面ღღ★，截至Q3底ღღ★，公司合同负债为9.08亿元ღღ★，同比增长25%ღღ★，合同负债保持稳定增长态势ღღ★，为后续业绩平稳增长奠定基础ღღ★。

　　截至2024年9月底ღღ★，公司中国制造网平台付费会员数量为26668位ღღ★，较2024年半年度末增加934位ღღ★，环比有所增长(Q2净增会员数为716位)ღღ★。根据公司10月31日投资者关系活动记录表ღღ★，公司AI事业部在今年7月正式发布了开放平台FocusAIMღღ★，FocusAIM旨在依托焦点科技002315）20余年的数字化外贸推广经验ღღ★，为出海企业提供智能化ღღ★、自动化产品和解决方案ღღ★，帮助企业更快ღღ★、更准地捕获优质商机ღღ★。FocusAIM平台已囊括四大AI产品ღღ★，除此前已发布的中国制造网AI麦可ღღ★、独立站AI助手MoliAIღღ★，面向全球买家的采购助手SourcingAI外,AI事业部还在今年三季度正式推出为全球分销商和跨境电商商家提供解决选品ღღ★、货源查找ღღ★、店铺运营等多方面运营难题的AIAgent产品Mentarcღღ★，从而实现让每个人能“低进入门槛ღღ★、高发展空间”地轻松做起跨境生意ღღ★，用AI颠覆传统工作方式ღღ★，用AI实现跨境生意闭环ღღ★。

　　根据此前我们发布的公司报告《主业稳健+AI商业化ღღ★，B2B跨境平台成长可期》ღღ★，我们认为公司未来存在诸多看点ღღ★，主要包括ღღ★：(1)2023年12月国务院发布《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》ღღ★，提到支持内贸企业拓展国际市场ღღ★、外贸企业拓展国内市场朝俞R车WRITEAS震动器ღღ★，发挥平台交流对接作用ღღ★。我们判断未来内外贸一体化发展将受到更多政策鼓励和扶持ღღ★，以中国制造网为代表的头部跨境电商B2B平台将充分受益ღღ★；(2)2024年AI麦可将继续迭代升级ღღ★，重点包括ღღ★：企业知识库的构建和应用ღღ★，以及数字人的优化和升级ღღ★。目前AI付费客户渗透率及ARPU值都相对较低ღღ★，存较大提升空间ღღ★，我们预期未来2-3年公司AI麦可收入规模或有望快速提升ღღ★，形成公司新增长极ღღ★。

　　投资建议ღღ★：我们维持之前的盈利预测ღღ★。我们预计公司24-26年实现营业收入分别为1752/1971/2178百万元ღღ★，实现归母净利润465/555/642百万元ღღ★，EPS分别为1.47/1.75/2.03元ღღ★，对应最新PE分别为26/21/18倍(参照2024年11月14日收盘价37.43元)ღღ★，维持“增持”评级ღღ★。

　　Q3储能承压ღღ★，减值计提影响利润ღღ★。科华数据002335）前3Q营收53.93亿元ღღ★，yoy-1.97%ღღ★，归母净利2.38亿元ღღ★，yoy-46.53%ღღ★，我们认为ღღ★，前3Q归母净利不佳主要受减值所累ღღ★，前3Q资产减值损失1.08亿ღღ★，信用减值损失0.58亿ღღ★，两项减值较23前3Q多0.95亿ღღ★。Q3营收16.63亿澳门尼威斯人网站ღღ★，yoy-21.02%ღღ★，qoq-34.7%ღღ★，归母净利0.12亿ღღ★，yoy-89.92%ღღ★，qoq-91.82%ღღ★，我们认为ღღ★，Q3主要受储能业务承压影响ღღ★。

　　头部互联网+运营商数据中心资本开支Q3增加ღღ★，Q3数据中心业务占比提升ღღ★。从Q3开始ღღ★，头部互联网公司和运营商等在数据中心和算力中心的资本开支有所增加ღღ★，因此也带动了市场价格和整体服务利润的上升ღღ★。前3Q数据中心业务的收入占比有所提升ღღ★。在IDC租赁方面ღღ★，目前公司的机柜上架率为74%左右ღღ★。同时ღღ★，今年以来公司在积极建设北京的智算数据中心项目ღღ★，未来机柜的上架率及收入预计将会有所提升ღღ★。

　　国内价格战影响业务开拓ღღ★，科华数据积极出海ღღ★。2023年ღღ★，科华数能全球储能PCS(＞100kW)出货量位居中国品牌全球第一ღღ★。国内目前储能行业出现价格战现象ღღ★，科华数据对项目的盈利能力有要求ღღ★，坚持做“有利润的营收ღღ★、有现金流的利润”ღღ★，我们认为ღღ★，这保障了公司的稳健经营ღღ★，但可能也会短期有储能业务的经营压力ღღ★，我们看到ღღ★，公司通过出海破局ღღ★。公司在进一步巩固国内市场地位的同时ღღ★，海外市场也是重点开拓区域ღღ★，公司“两条腿”走路ღღ★，一方面ღღ★，开拓美国ღღ★、欧洲等主要市场ღღ★，中东ღღ★、亚非拉等新兴市场头部合作伙伴ღღ★，另一方面跟随国内优秀企业的“出海”步伐ღღ★。目前海外订单占公司整体订单比例较小ღღ★，未来将持续开拓ღღ★。

　　盈利预测及投资评级ღღ★：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.45/6.00/7.33亿元ღღ★，对应EPS分别为0.96/1.30/1.59元ღღ★。可比公司2024年PE为28倍ღღ★，我们给予2024年35-40倍PE估值区间ღღ★，对应合理价值区间为33.72-38.53元ღღ★。首次覆盖ღღ★，给予“优于大市”投资评级ღღ★。